时隔两年逆周期因子归零！人民币缓升，美元进入长期熊市？

在美元弱周期开启的背景下，人民币汇率更(gèng)多由(yóu)市场供求决定。近期随着人民币持续升值，逆周期因子几乎归零，这也是(shì)2023年来的首次。 截至6月(yuè)9日(rì)17:50，美元(měiyuán)/人民币报7.1831，美元/离岸人民币报7.1845。美元指数报98.8，回吐去年第四季度全部涨幅，近六周以来基本持平，并较高点累计跌幅近10%。 接受记者采访的(de)交易员和机构策略师认为(rènwéi)，美元更大(gèngdà)概率仍将维持“长熊”。国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示：“目前的共识在于，美元可能会稳定在这个(zhègè)位置上一段时间之后再跌，因为如果美联储降息，美元可能还会走弱。未来人民币预计将跟随美元指数波动(bōdòng)。” 人民币(rénmínbì)强势下逆周期因子淡出 6月9日，人民币中间价报7.1855。华创证券的(de)研究显示，逆周期(zhōuqī)因子影子变量为-37点，相较于上周-100点以上的幅度继续调弱，而去年(qùnián)11月以来，逆周期因子调节幅度一度超出-1000点，将中间价维持在7.2以下，即释放维持人民币对美元稳定(wěndìng)的信号(xìnhào)。 近期市场对(duì)人民币的预期转为乐观，“中间价(zhōngjiānjià)的影响因素几乎归零了，即中间价里面隐含的管理货币(huòbì)的力度归零。原因是最近美元走弱，人民币维持强势，不需要再做过多的调控。”某美资(měizī)投行宏观分析师对记者表示。 近阶段，人民币的强势是在美元维持弱势(ruòshì)的背景之下发生的。高盛最新的观点(guāndiǎn)认为，中长期看好(kànhǎo)(kànhǎo)人民币升值，近期预计12个月(yuè)内人民币升值到7.0，升值3%。同时，中长期看好中国利率市场下行，预计今年再有10个基点（BP）的降息。不过，降息和汇率强弱之间的关联并不直接。 5月10日，中美双方高层在瑞士发表了缓和关税(guānshuì)战的(de)联合声明。这份声明一出，全球市场的紧张情绪(qíngxù)有所缓和，人民币则开始继续走强。 不过，周浩也表示，逆周期(zhōuqī)因子未来如何变化(biànhuà)仍具不确定性，不能就此断言是否真的淡出。 未来，美元指数的变化、中国经济基本面、经常账户(zhànghù)顺差和投资资金流入将(jiāng)是关键。 最新(zuìxīn)数据显示，中国5月(yuè)出口同比(tóngbǐ)增长降至4.8%，低于市场预期的(de)6.0%，前值为4月的8.1%，进口(jìnkǒu)同比下降至-3.4%，跌幅大于预期。5月，中国对美出口同比降幅从4月的-20.9%扩大至5月的-35.2%。野村的研究显示，相比之下，对欧盟、加拿大和澳大利亚的出口增速在5月有所改善，反映出中国出口企业正在转向除(chú)美国以外的发达市场。 贸易谈判的后续进展仍(réng)存在不确定性。中国外交部6月7日(rì)晚发布消息称，国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议(huìyì)。 渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，在美国“对等”关税和对中国的报复性关税实施后的一段时间，人民币(rénmínbì)中间价(zhōngjiānjià)向上突破此前守住的7.2关口，人民币对一篮子货币走弱，释放了(le)容忍适度贬值来对冲关税风险的信号。然而(ér)，如今中间价似乎随着报复性关税的撤回而调强，5月回到了7.19的关键区间。短期(duǎnqī)美元对人民币有望下行，人民币中间价不排除进一步强调至7.17～7.18，但短期来看，人民币走强的程度(chéngdù)可能有限，考虑到贸易前景，可能央行并无刻意大幅推动(tuīdòng)人民币升值的意愿(yìyuàn)。 就投资性(tóuzīxìng)资金流动来看，当前开始有更多外资展露出对中(zhōng)国股市的兴趣，尤其是在新消费、AI主题、创新药等领域。摩根士丹利在年(nián)中展望报告中提及，投行数据显示，全球主动型长期基金整体在新兴市场（EM）投资组合(zǔhé)中，相较MSCI EM基准对中国的持仓仍低配2.4个百分点，这种(zhèzhǒng)偏离度几乎创下(chuàngxià)历史(lìshǐ)最高，但也说明中国市场仍有较大的增配空间。目前，大多数全球投资者都明确表示，有意愿重新增配一部分中国资产。 美元走弱并非一蹴而就(yícùérjiù) 各大机构预计，美元指数在(zài)走弱10%后可能还有10%的下跌空间，但这并非(bìngfēi)一蹴而就的。 高盛表示(biǎoshì)，从全球外汇(wàihuì)交易员的(de)观点来看，近几周，投资者对美元(měiyuán)前景出现更多双向分歧。美元已回吐去年第四季度的全部(quánbù)涨幅，最近六周基本持平。“我们认为这更像是‘起点的结束’，而非‘终点的开始’。历史上美元常在见顶后快速贬值，然后进入较长的缓慢下跌过程。” 该(gāi)机构表示，美国市场情绪好转也是美元分歧加剧的原因(yuányīn)之一。以欧元计价来看，美股年初至今回报为-8%，相对表现更差。结合美国经济活动放缓(fànghuǎn)和全球资金重新配置，高盛近期(jìnqī)仍上调欧元/美元预测至年底为1.2，12个月(yuè)目标为1.25，反映美元高估值将逐步回调。 周浩则提及，美国债务问题的(de)持续发酵、美国衰退风险、“去(qù)美元化”的叙事仍是(shì)美元的压力。短期内，关税问题仍是左右美元走势的关键；中长期来看，多重不利因素牵制着美元反弹。 相比之下，在美元指数中占比较大的(de)(de)欧元后续仍具备支撑。一方面，市场已(yǐ)充分定价欧洲央行降息预期（行长拉加德近期已表示(biǎoshì)降息接近尾声），只要经济与就业有所改善，欧元就将保持韧性；另一方面(lìngyìfāngmiàn)，欧股(ōugǔ)企业盈利向好带来资本流入，德国财政扩张政策(kuòzhāngzhèngcè)转向也将强化欧元基本面。下行风险则主要包括：美国关税政策的反复，以及欧元区结构性改革成效有待验证。国泰君安国际预计，欧元下半年的目标区间为1.08~1.18。 当前，美国经济的衰退风险仍引发(yǐnfā)关注。上周五（6日）发布的最新数据显示，5月美国非农就业岗位增加13.9万(wàn)，虽然创2月以来新低，但略高于市场预期的12.6万。同时，失业率维持在(zài)4.2%，过去12个月均维持在4.0%~4.2%的区间，表明失业水平稳定，无(wú)下降趋势(qūshì)。 如果从表面(biǎomiàn)数据来看，这份非农报告是相当(xiāngdāng)正面的。5月非农就业增速与过去一年平均(píngjūn)月增14.9万个岗位基本一致，且平均时薪同比增长3.9%仍是相对健康的速度，既能为员工提供购买力支持，又不足以引发对“薪资-物价螺旋式(luóxuánshì)通胀”的严重担忧。美元指数短线攀升，从98附近升至99附近。然而，有观点认为，美国经济的脆弱性(cuìruòxìng)已经(yǐjīng)攀升。 例如，数据(shùjù)显示，临时雇佣减少（减少2.2万人），这类岗位通常对未来雇佣需求最敏感，出现(chūxiàn)显著收缩，是先行性衰退信号(xìnhào)；此外，前两个月的就业数据被合计下调9.5万，这表明近期美国经济状况比最初以为的要差(chà)，同时它也削弱了当前数据的可信度。 知名资管机构(jīgòu)Janus Henderson Investors大中华区股票主管兼投资组合经理缪子美表示，美国总统特朗普的(de)出尔反尔可能导致美元(měiyuán)走弱，因为投资者(tóuzīzhě)寻求更安全的投资避风港。“对等关税”可能推高美国通胀，会削弱美元的购买力(gòumǎilì)，导致货币贬值。 “美元走弱是一个趋势，并不是说一条直线往下坠，中间肯定是有(yǒu)曲折的(de)。但总体的趋势是向下的，可能还有10%的空间，同时这个走弱趋势还会获得越来越(yuèláiyuè)多人的认可。”缪子美称。 嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对记者表示，美元指数仍处于明显的下跌趋势(qūshì)中，形成了一个“头肩顶形态”，预计下行目标略低于96。但也需要(xūyào)考虑另一种情况，若贸易谈判反复，则可能为逆势交易者(jiāoyìzhě)提供机会(jīhuì)，不排除将美元指数短线推高至99.4，突破该点位(diǎnwèi)将使100~100.44区域成为焦点。 (本文来自第一财经(cáijīng))